中信建投-柏楚电子-688188-激光行业系列研究：高功率总线系统+切割头强势放量Q2业绩超预期-230816

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  2023H1公司营收大超市场预期，主要系高功率控制管理系统及切割头业务超预期放量，公司在高功率领域打造的软硬件协同销售模式收效显著。

  在免示教焊接领域，随着鸿路钢构公开对外招标500套免示教角焊接工作站，行业已进入“从0到1”放量阶段，公司作为该领域领先的解决方案提供商有望充分受益。事件

  公司发布2023年半年度报告，上半年实现盈利收入6.61亿元，同比增长61.69%，归母净利润3.62亿元，同比增46.08%：单季度Q2实现盈利收入3.90亿元，同比增长78.57%，归母净利润2.30亿元，同比增长58.51%。

  2023H1收入端大超市场预期，主要系高功率控制管理系统及切割头业务超预期放量。目前，公司在高功率激光切割领域已实现总线系统+智能切割头的“王牌组合”协同销售，可持续放大公司产品的技术优势以及提高国内市占率。1）智能切割头（波刺自动化）业务：2022年以来，公司的智能切割头（波刺自动化）业务已显著放量，2023H1进一步延续这一趋势。2023H1公司披露智能切割头实现盈利收入1.53亿元，对比公司控股子公司波刺自动化2022H1的数据，实现同比近120%的翻倍式增长。2）高功率控制管理系统：公司的高功率控制管理系统收入主要划分在总线公司总线%，我们判断，主要系软硬件协同销售策略促进了公司在高功率控制管理系统领域的市占率提升。

  毛利率稳中有升，其中智能切割头毛利率高于市场预期。2023H1公司综合毛利率80.4%，同比+1.4pct；2023Q2毛利率为81.6%，同、环比分别提升+1.1pct、+3.1pct，整体毛利率呈现出稳中有升趋势，主要系：1）高功率软件占比提升：2023年以来，高毛利的总线系统业务营收高增，带动毛利率较高。2）硬件切割头并未显著拉低综合毛利率：2023H1公司智能切割头业务毛利率为74%，我们判断，公司切割头业务实现高毛利率大多数来源于于：①定位高端：公司的智能切割头搭配有视觉、温湿度等传感模块，定位对标海外一线品牌，因此定价及利润率相比来说较高；②内部产品结构优化：随着下业对高功率激光的需求日渐增长，超高功率切割头的需求也随着增长，在公司切割头收入占比有所提高，同时超高功率切割头较高的毛利率也带动该业务整体毛利率提升。

  2023年以来公司持续加大研发投入，净利率有所下滑。2023H1公司归母净利率54.8%，同比-5.8pct。2023Q2公司归母净利率59.0%，同比-7.5pct。净利率同比下滑主要系：1）研发费用率提升：2023年技术人员增加，由2022年底的279人增至2023年中的316人，且研发费用中的直接投入金钱、股份支付均明显地增长。2）财务费用率提升：公司账面资金、利息收入较多，财务费用率多年为负，绝对值相对较稳定，23H1随着收入规模扩大，财务费用率由-6.2%摊薄至-3.1%，对公司净利率带来压力。

  在激光切割领域，公司龙头地位稳固，2023年以来受益于行业回暖。受益于国内高功率、海外市场需求高增，2023年以来通用激光率先回暖。公司在高功率领域打造软硬件协同销售模式，一方面通过切割头业务的放量打开业绩成长空间，另一方面也促进了高功率控制管理系统的国产替代速度，进一步强化自身在激光切割领域的市场地位。

  有望充分受益。柏楚电子等企业近年来持续加大布局免示教智能焊接产品，但由于下游焊接场景多样，覆盖所有场景的标准化方案始终没有成熟。近期鸿路钢构公开对外招标500套免示教焊接工作站（角焊），体量较大，侧面印证免示教焊接产品成熟度已较高。2022年，柏楚电子即已与鸿路钢构、徐工机械等下游头部企业在智能焊接领域展开合作，得益于大客户提供的丰富终端场景配合试验，我们大家都认为柏楚电子已具备卡位优势，后续其高企的研发投入、出色的软件迭代能力将逐步体现，有望充分受益于免示教焊接技术的推广。盈利预测与投资建议

  公司为国内激光切割控制管理系统龙头，近年来公司在激光切割控制管理系统市场占有率稳居国内第一。此外，公司持续拓展高功率切割领域产品布局，实现软硬件协同发展，并持续横向布局激光智能焊接以及精密加工领域。2023年以来，受益于国内高功率、海外市场需求高增，通用激光行业率先回暖，公司营收同比高增，随着免示教焊接机器人的应用持续推广，公司有望在焊接领域打造第二增长曲线公司的高功率控制管理系统、切割头业务超预期放量，我们将上修对公司的盈利预测：预计2023-2025年公司实现营业收入分别为13.23、18.13、24.68亿元，同比分别+47.24%、+37.06%、+36.12%；公司实现归母净利润分别为7.03、9.66、13.05亿元，同比分别+46.70%、+37.34%、+35.11%，对应PE分别为50.25、36.59、27.08倍，维持“买入”评级。

  1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国制造业产业政策相关度高，如果相关产业政策出现重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。

  2）关键技术人才流失风险：激光控制管理系统行业中，关键技术人才的培养和维护是竞争优势的大多数来自之一，行业技术人才需要长期积累下业的应用实践，才能提升产品研制和技术创造新兴事物的能力。随着行业的变化，对行业技术人才的争夺将日趋激烈。若公司未来不能在薪酬、待遇、工作环境等方面持续提供有效的奖励机制，将缺乏对技术人才的吸引力，同时现有核心技术人员也可能流失，这将对公司的生产经营造成重大不利影响。

  3）公司新业务开展没有到达预期风险：公司2022年持续投入智能切割头、智能焊接、精密加工业务，若上述业务开展没有到达预期，将对公司纯收入能力产生不利影响。

  4）盈利能力变弱风险：激光切割控制管理系统领域近年来维持高利润率，吸引了其他工业领域控制管理系统企业布局，若行业竞争加剧，或影响企业激光切割控制管理系统主业的盈利能力。

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